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市场在6月末的第二周,发生了久违的反弹。短短两天反弹幅度大,个股出现普涨。而与此同时,资金市场利率高企,市场资金链极度紧张。无论是场内的回拆利率还是上海同业拆借shibor利率都连创新高。周四场内一天回拆利率盘中达到了10%,然而市场依旧不屈不挠的上涨,两天反弹了一百点之多,可以说市场里看多的气氛又活跃起来,各种大底的言论又甚嚣尘上。

我这次之所以未去抄底,主要就是忌惮利率高,怕上套。可以说是胆小了。特别是准备金缴款以后利率还未降低,而且24号离半年考核还有一周,市场利率的升高幅度可以和07年中石油申购看齐。更别说基金仓位还维持高位,市场持仓账户数也是历史上最高的五千多万。

那么这次不谈其他内容,就探讨一下资金市场利率和股票市场的关系。我选取了从07年至今5年(4年半)的数据。

 

2007年

 

07

2007年shibor走势

上面的图例,深蓝色的O/N 代表1天拆借 就是在最下面的一条线 其他各期限的都看各自的图例颜色。W代表周,M月,Y是一年

可以看到大部分的时间,一天拆借利率(代表短期利率)都维持在1-2%(年率计算)的范围内,其他中期利率也随着一天拆借的利率波动,显示出短期资金充足。市场也走出了大牛市。

而观察长期利率走势(图中中间的一组高度集中的线,3M,6M,9M,1Y)则缓慢的而不可阻挡的走向了4%以上,这宣告着市场中长期资金成本已经开始提升了。长期利率是很难被短期因素影响的,可以看到牛市的基础开始被逐渐侵蚀。而10月以后,随着申购中石油等利率扰动的出现,短线利率暴涨,市场大幅波动,终于形成了一个大顶。可以说,短期利率从低位快速上升,并维持高位一段时间后,市场可能出现重大转折。

07S

07年 上证指数 周线图

 

2008年

08

2008年shibor利率走势

 

2008年由于严重通胀造成的紧缩政策和史无前例的金融危机,更重要的市场已经积重难返,不仅是股价高企,而且各种矛盾集中爆发,中国股市发生了历史上最惨烈的大熊市。

而在08年上半年开始,短期拆借O/N利率开始维持在2%以上了。这和07年相比发生了本质的区别。全年隔夜利率在2-3%间波动,和07年的波动区间1-2%相比,可以说短期资金成本提高了50%。

在经过一次短暂的反弹后,市场终于走进了一波大的空头走势中。随着长期利率提高到4.5%并维持稳定,市场资金压力日增,而短期利率的几次跳升,伴随着大盘的大幅下挫。

而到了年底,四万亿和所谓“宽松的货币政策”把长期利率曲线彻底打低到2%以下,短期利率打到1%以下,此时股票已经跌到底部,资金极为宽松,一次多头反转即将发生。短期和长期利率的快速下降,决定了又一次重大转折。

08S 08年 上证指数 周线图

 

2009年

09

2009年shibor利率走势

2009年,随着疯狂的货币信贷,鸡血流进大地……邪恶的资产泡沫伴随着鲜血和拆迁升腾,资本市场人肉的盛宴又开始上菜了……

通过观察利率曲线表,长期利率曲线组上半年维持2%以下并开始下降,而隔夜率始终维持在1%以下,这为疯狂的炒作提供了很好的基础,很快股票在短短几个月内翻了不知道多少翻。

进入7月,市场开始顶着利率暴涨。这就是市场的奇妙之处了。利率就像美元指数,与市场的关系是固定的,但是并不是实时对应。有的时候会出现一些前后的差距。因此长期利率曲线组必然是长线投资者使用的。09年7月以后长期利率组开始上升到2%以上,短期利率也出现了很大的上涨,此时股票还在上涨。

终于在中国建筑的强大作用下,伴随惊天动地的巨量,市场见了大顶。但是由于利率虽然上涨,仍然在可以接受的2%左右,所以绝大部分不太需要资金的小盘股还可以继续玩下去,这也就是09年出现的奇怪现象之一吧。长期利率组上升后,如果市场还在加速赶顶,当然不应该卖出,但是要注意已经进入了顶部区域,随时依据股票的技术分析抛售。这也辩证的说明,任何分析手段都不是绝对和唯一的,更不是精确的。比利率是多少更重要的利率的变化趋势和变化率。

09S 09年上证指数周线图

 

 

2010年

中国的货币政策开始发挥出通胀的反作用。市场开始由担心变成了实际的通胀。但是企业盈利还在提升,对通胀的忧虑不断加深,终于变成了恐惧。这一年是复杂和混乱的一年,政府和人民左右摇摆,终于在巨大的压力下开始紧缩进程。而大家似乎还没从这些年的泡沫中回过味来。

这里就不谈美元了,谈美元的帖子也够多了。由于美元指数的复杂性,美元指数和股票的关系应该是月线以上的关系,很难一言说尽。随着2次量化宽松,国内又开始最后一次宽松的爆发行情。

10

2010年shibor走势

 

2010年shibor对市场的走势可以说是最清晰的。可以看到4月以前的走势,指数还维持在一定高位震荡,而利率也维持不太高而稳定的状态。一日拆借大约维持1.5%的水平。4月以后,由于股指期货导致的下跌(此时主导指数下跌的因素不是利率)使得利率和指数的关系被拖后了一个月。但是5月份利率曲线开始上升,终于在6月-7月上升了约1倍左右(短期利率)。这也是下跌最猛的一段。

但是市场再次提前利率见底了。我们不太可能抓住最低点,但是可以通过观察利率表现来观察长期的趋势,进入09月以后利率再次上升,市场维持低位震荡,甚至要向下破位。

十一假期之后,由于外部原因,市场大幅飙升。此时拆借利率维持较高水平已经不起主要作用,市场进入主升浪。但是11月内,利率开始下降,这时候市场也进入最猛烈的上涨中。此时市场被场内因素所主导,利率表起到了次要作用。而当市场大幅拉高后,由于再次加息,最后一次宽松预期被打断,市场走出大牛市的愿望破灭,发生了大幅的下跌。

随后两个月利率快速上升,市场一度跌到2600以下。此时利率已经进入疯狂的地步,可以看到社会资金空前紧张的状况,此时应该长线看空了,虽然还要进行股票交易,但是不应该在做长期的打算。

10年利率与指数的关系:由于指数进入窄幅震荡,指数与利率的关系降低到了次要位置,但是长期利率曲线又开始向4%逼近了,应该做好全社会资金链紧缩的思想准备。这也体现出任何工具都不是万能的

10S 2010年 上证周线图

 

2011年

随着连续加息和准备金率提升,中国终于进入了紧缩周期。这么多年的通胀也进入高潮,人们疯狂的进行通胀对冲操作。同时全球市场进入高潮。此时应该观察到长期利率已经无法压抑,市场开始向着资金链断裂的方向发出咔咔的声音。

上半年的股市纠结挣扎,体现出极大的交易难度。但是利率曲线告诉我们,实质性的紧缩已经开始了,任何交易都不能作太长期的多头思考。

 

11

2011上半年shibor走势

这半年市场和资金利率开始保持高度相关。1-2月期间,随着利率暴涨,市场大幅下跌。3-4月间利率再次降低,市场走出来一波莫名其妙的行情。炒了没两个月,就被一季报的恶劣表现砸了下来。

而伴随着时间,短短半年,长期利率曲线组就已经突破了5%。可以说08年大崩溃的时候长期利率曲线也在4.5%左右,这次应该说到了十分危险的地步。

5-6月两个月,短期利率也升上到4-8%的区间了。此时市场资金空前紧张,而最后几天股市暴涨,顶着利率上升,此时应该说不能视为一个重大的,长期性的底部,只能暂时当作反抽看待。之前我们也知道,短期利率曲线和大盘的关系是有一定时间误差的,而长期利率组和大盘指数的月线以上级别走势高度准确。

因此我个人认为,到目前为止,不存在月线级别以上的行情基础。而资金紧缩已经到达了金融危机的水平。随着进一步的紧缩动作,市场有进一步下跌的动能。

利率表和股指的关系是反向相关,但是不是准确相关。而关联性时强时弱,有的时候长期利率曲线上升的时候,牛市仍未尽,长期利率曲线下降的时候,熊市也没完。但是如果发生突然变动,则市场容易出现拐点。

而短期利率曲线组如果出现快速上升,容易出现一波大幅度的短线杀跌。但是随着回落,市场又会出现反弹。这个关系比长期组要弱一些。

 

11S 2011年大盘周线图(半年)

 

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2011年06月26日