上一篇文章中提到，不确定性是内含的，不可能被完全消除，那么价值投资是否能减少不确定性呢？

 

1，巴菲特短线换股集中加杠杆

1951年年底，巴菲特通过调研，了解到了GEICO（政府雇员保险公司）的投资价值，采取了大胆行动，把大部分仓位快速集中到GEICO上。而当时GEICO的市盈率为8倍，在1951年的标准，相当于现在的20倍以上，并不是“低估值”股票（2020年1月的今天，中国平安动态市盈率也是8倍多）。

（来源：巴菲特传记）

 

很多中国保险股投资者并不明白这代表着什么。首先GEICO不是像中国平安这样的全国性大保险公司，在当时只是一个非常小的地区性保险公司，最多算一个小盘成长股。而且美国保险业在1950年代较为开放，保险公司很多，亏钱倒闭也很正常，并不是今天的“大到不能倒”的金融巨头。

甚至当时GEICO经营的车险业务还算是新兴业务呢，1950年美国人普及汽车也没多久，大概就是我们现在这个样子而已，交通规则略等于无，酒驾事故频发，赚钱才有鬼呢，这也是为什么GEICO叫这个名字，人家保险只保公务员（笑）！

 

此时巴菲特早已不是“格雷厄姆”的信徒了。他只服从于事实。一共花42美元买了350股之后（价值14700美元），又找父亲做担保，去银行贷款了5000美元加杠杆，使得投资收益进一步扩大。这个操作现在看也是非常夸张的，无论如何都不是现在中国巴菲特信徒们想象中的样子。

 

而到了1954年，巴菲特在格雷厄姆公司工作时参与Lockwood公司的重组案，格雷厄姆让他做股票-商品期货套利，每股获得2美元收入，而巴菲特自己则直接全部买了该公司股票多头，一把赚了三倍。

 

年轻时的巴菲特一点不是我们想象的那样，而是极具创新精神的投资家，利用当时代的独特机遇进行创新。上述这些案例没有一个是“只赚不赔”的，事实上巴菲特都承担了风险。而且也有一些亏的案例（一个煤炭股等），但总体上赚钱。

 

2，炒股本身也是不确定的

不确定性不能被消除，只能被不均匀的分布。

有没有人想过，“炒股”本身也是非确定性的呢？为何如此多的人看到了巴菲特靠炒股炒成首富，就用自己炒股的那一套去幻想巴菲特。事实上巴菲特开始炒股时，和今天开始炒币差不多。

股票本身存在不确定性，有时候世界本身的不确定性更大。每次想到这一点，就要想想我在美国的同行们，基金经理早上去炒股，被一飞机撞死了。人生长恨是常有的事，岂是靠“炒股”能回避的？

 

回到巴菲特开始炒股的年代：1950年。1929年-1949年，大萧条过去了20年，投资者仍然没有恢复对股市的信心。况且此时仍实施金本位，依靠“通胀”来致富还没有开始。这20年里还有一次世界大战，刚刚过去5年，人们连命都没了，还炒什么股？此时每个人的折现率都很高，股票当然无人问津，对于一个随时会死的人，投资未来实在意义不大。

巴菲特此时入市，此时格雷厄姆刚刚从大萧条中的破产中回本，吓得战战兢兢，不敢投资任何PB大于1的公司。对美国，西方世界的未来，大家都毫无信心，敢于投资本身就是一件勇者的行为！一万多美元当时够买房了，巴菲特第一个孩子出生时还没买房，还跟老婆说要把钱继续投入到股市里增值，现在又有几个人敢这样做呢？

巴菲特并不是很多中巴臆想的一个具有魔力的巫师，在他面前没有历史的迷雾，那都是后人的神化。我相信他一定也是恐惧的，只不过他战胜了恐惧。

股票是什么？是公司剩余价值的索取权。公司，甚至资本主义若不存在了，股票又有何意义呢？ 1945年铁幕对峙到1950年在朝鲜大打出手，资本主义和自由市场经济面临强有力敌人的挑战。刚刚从二战劫后余生的人们，马上面临三次世界大战毁天灭地的核战争威胁。死亡的恐怖时时刻刻笼罩着美国人民，哪里有什么和平发展的幻觉呢？

就在巴菲特买入GEICO公司时，联军差点被志愿军打下了海。当GEICO开始上涨时，双方还在上甘岭反复消耗。作为当时巴菲特所在国家的敌人，我们应该有自知之明，股票投资的机会从来不是自古以来，也不是天经地义。

 

所以，巴菲特当时除了个股面临的巨大不确定性，还面临着美国乃至整个自由世界，资本主义经济体系面对的全部挑战和风险。这也是之所以那个年代美国股市估值较低的重要原因之一。如果没有一套在当时能解答这些问题的世界观和价值观，想要坚持“价值投资”，长期持股几乎是不可能的。

 

3，不确定性不可消除

投资研究不能消除不确定性。不确定性是对于主体自身而言的，因此无论如何研究，也不可能完全消除。另外外部环境的不确定性也不可能消除，这也是为何公司内部人员买自己的股票也不一定赚钱的原因。

甚至对于现代投资者而言，在给定信息的条件下，不同的外部投资者对同样的给定信息的分析也大相径庭，造成不同的外部投资者根据相同的信息，所评估的不确定性也不一样。

因此，投资，“价值投资”，“蓝筹股看起来像巴菲特的价值投资”都不能消除不确定性，投资不是降低风险，降低压力的捷径，没有人能在完全确定的前提下赚钱，那样的机会早被众人哄抢一空了。

好在我们的社会告诉我们，人们会为看得见的蝇头小利打破头，而哪怕在眼前三尺而看不见的利益则当作空气。投资研究的作用就是发现这别人看不见的利益，但一定要承担不确定性。

 

林彪说有七成胜算就要打仗，七成以下没把握，八成就失去战机了。

 

没有不确定性就没有利润。没有不确定性就无法阻止竞争，就没有超额利润。

 

因此可以反过来证明，投资并不是回避艰难选择的捷径，反而走上了更艰险的道路——将不确定性的责任，完全由自己承担。