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近日,证监会发布《近期投资者关注热点50问(三)》。就近期投资者关注的7类问题作出解答。

其中有投资者提问:『证监会一直鼓励价值投资,提倡关注蓝筹股,但从目前的市场行情来看,多数蓝筹股股价长期不动,我们应该如何看待和选择蓝筹股?』

证监会回应原文如下:

答:证监会鼓励价值投资,是基于我国股市估值长期偏高,平均市盈率经常达到数十倍,但是现在已降低到历史最低水平,与国际上的主要市场基本相当,具备了长期投资价值,倡导理性投资遇到了比较好的时机。倡导关注蓝筹股本质上是倡导理性投资、价值投资的理念。绩差股不确定性更强,只有经验较丰富的投资者才适合风险较大的投资选择。

说蓝筹股是股市价值的真正所在,主要是综合以下几个方面的考虑:

第一,从蓝筹股自身特点来说:一是蓝筹公司历史悠久,具有较高的知名度和良好的信用,产品竞争力强,普遍具有相对稳定的盈利能力,能较好地抵御周期波动,同时股利政策稳定,股息率较高。二是蓝筹股代表了经济结构和产业结构变迁的方向,把握了时代发展的脉搏。如道琼斯工业指数成分股是全球股市历史最悠久的蓝筹股其指数成分股的结构变化整体反映了美国经济结构的变迁。三是蓝筹公司大市值与大流通盘的特点,使其股票交易相对不易被操控。

第二,从业绩情况来看:截至2012年4月末,全部938家沪市上市公司披露了2011年年报,其中,上证180指数成分股2011年年末的总资产、净资产分别占沪市上市公司总和的93.3%和82%。2011年共实现营业收入133,539.71亿元,净利润14,650.08亿元,分别占全部上市公司总营业收入和净利润的74.9%和89.2%,营业收入和净利润分别比2010年度增长22.8%和15.0%,不仅其业绩表现高于沪市平均水平,且在2011年度整体经济增速放缓的大环境里,其业绩增速仍高于沪市整体水平。

第三,从分红情况来看:上证180指数成分股中,共有145家上市公司公布了利润分配预案,其中143家公司支付现金红利,拟派现总额达到4,086.26亿元,占180家成分股2011年净利润总额的28%。其中,2011年派现金额超过100亿元的公司有6家,即工商银行建设银行中国银行农业银行中国石油中国神华,分别占其净利润的34%、35%、35%、35%、23%、40%。稳定的分红提供了类似债券的收益特性,能够为投资者提供较为稳定的现金流。

第四,从公司治理情况来看:以上证180指数成分股为例,多数上市公司在公司治理、规范运作方面的表现较好,而优秀诚信的管理团队,规范的公司运作,是实现公司持续稳定快速发展、实现股东价值最大化的基石。

另外,根据证监会的监测,今年一季度蓝筹股普遍上涨,非蓝筹股普遍下跌,二者之间的变化相差近12个百分点,说明价值投资理念正在回归。

证监会倡导投资蓝筹股,实际上倡导的是投资理念,不是简单的针对哪一只股票。影响股价变动的因素有很多,蓝筹股的概念、范围也不是一成不变的。因此,不能机械地理解投资蓝筹股的内涵,面对纷繁多变的市场,需要投资者把握理性、价值投资的原则,同时结合市场现状、预期以及自身情况,具体分析后选择。

同时,证监会正在加速推进相关制度建设,督促上市公司建立合理、持续的分红机制,推动中长期资金入市的步伐,为价值投资创造有利环境,为投资者获取回报提供基本保障。建议广大投资者坚守大局观,秉持从容心,建立自己的价值投资理念,寻找有价值的蓝筹股。

对于证监会的上述解释,本网站『Vela Asset Management』 首席经济学家Velaciela表达了不同的看法。

Velaciela:

首先,我对中国证监会对蓝筹股的定义表示怀疑。按照证监会的解释蓝筹股的特点是『历史悠久,具有较高的知名度和良好的信用,产品竞争力强,普遍具有相对稳定的盈利能力,能较好地抵御周期波动,同时股利政策稳定,股息率较高。』

然而这样的企业是已经成熟的企业,究竟还有多少成长性呢?而按照证监会的说法,蓝筹股『稳定的分红提供了类似债券的收益特性,能够为投资者提供较为稳定的现金流。』 那我先做个试算,算一下一个企业有多少盈利和分红能力。

下面我根据证监会的定义,虚构3个蓝筹股模型,请勿对号入座。

股票名称 市盈率 分红比例 红利率 税后利率* 行业板块展望
中地沟油 10倍 50% 5% 4.5% 稳定的大型能源股
中国火葬 10倍 20% 2% 1.8% 普通的制造业上市公司
伊利化学 20倍 10% 0.5% 0.45% 所谓大消费题材股

我们可以看到,从当期分红的角度上看,只有中地沟油税后利率达到了4.5%,而预期分红率高达50%。分红率为20%的中国火葬实际收益率就仅有1.6%了。而伊利化学是一个所谓的“大消费”股,市场给予其20倍估值,这在中国属于合理范围了,而其也履行了郭主席建议的10%分红政策,比大多数垃圾股好多了。但是看起来从分红上获取收益是完全不现实的。

而上面3个模型,正是中国股市“蓝筹股”的写照。一般的卖方研究员和官员都会说,中地沟油和中国火葬的PE是历史所罕见的低,是很大的投资机会,而食品饮料研究员更会惊呼——好多年没见过20PE的消费股了,严重低估啊!

而我们可以清楚的知道,一年期存款利率(修正后)上限为3.575%,而普通的几乎无风险的债券类理财产品可以达到约5%(免税),企业间合法的拆借达到10%也不难。——我为什么为了分红要买这些股票?

按照证监会的说法,给予上述三家公司平均15%的增长率,则其3年的分配展望如下:

考虑到行业不同,给予不同的增长率估值

股票名称 当期税后*红利 2013红利 2014红利 2015红利 平均复合增长率
中地沟油 4.5% 4.725% 4.9612% 5.209% 5% (大型垄断企业)
中国火葬 1.8% 2.07% 2.3805% 2.7375% 15%(平均水平)
伊利化学 0.45% 0.5625% 0.7031% 0.8789% 25%(“高增长”)

我们可以看出,除了中地沟油和债券没啥区别外,其他两个股票按照疯狂的速度增长了三年也没分多少红。而我们说美国股市什么涨了十几年,你觉得中国火葬和伊利化学可以以这个速度增长10年吗?至少目前的宏观趋势判断是不确定的。在这个不确定的环境下,要投资者为了这点可怜的红利,却冒着增长率大幅下降甚至亏损的风险去买看起来10倍20倍的蓝筹,真还不如存银行了。

而按照证监会的说法,中国神华分红率最高为40%,按照目前的PE10倍来看,税后收益率也就是3.6%,略高于利率(3.575%),还要冒着煤炭下跌的风险,相当于买了一款煤炭连接型理财产品,保底利率3.6%,但要承担煤炭价格风险,这资不投也罢了。

(如果你说煤炭价格要涨,就涉及对价格的主观判断,那么就是投机了,不如去炒期货,这里仅分析企业)

记者:美国股市一百多年来的历史表明蓝筹股还是具有优势的,你对这点怎么看?

Velaciela:

其次,对证监会拿出道指的来说事,我表示这种说法互相矛盾。如道琼斯工业指数成分股是全球股市历史最悠久的蓝筹股其指数成分股的结构变化整体反映了美国经济结构的变迁。这句话前后矛盾——历史最悠久的是指数而不是成分股,指数历史悠久,而成分股的变化却反映了美国经济结构的变迁——实际上百年以来,道指几乎所有的股票都早已荡然无存。你要让投资者做出超越百年的判断,我觉得还是先判断一下自己在美国还是苏联比较好。

还是拿上面几个虚构的股票为例,假如国际油价持续震荡下跌,3年内中地沟油横盘震荡也不是不可能。而中国火葬保持一个不太强的增长率,还是放大了的横盘波动。伊利化学却因为吃死人了股价暴跌,产品滞销出现亏损,25%的增长率也成为泡影,3年后已经披星戴帽。

记者:按照管理层的说法,今年蓝筹股涨幅普遍大于非蓝筹股

Velaciela:

至于如何区分蓝筹股和非蓝筹股的涨幅,我觉得是否除了沪深300成分股之外的股票都是非蓝筹股?这种区分方法有意义吗?投资者如果不能在1月4号买入HS300ETF,(主持人:哦不,那时候还没有沪深300ETF呢!),这种涨幅还有意义吗?

记者:那散户该如何投资蓝筹股呢?或者说蓝筹股究竟能不能挣钱呢?

Velaciela:

我曾经也买过一些银行股,放了很久还套了,最后不得不割掉。

按照证监会的说法,蓝筹股无非就是一些大公司,经营比较稳定,也不会有太大变化了。但是我要指出的是,这个世界永远变化的很快,更别说做生意了。常说不进则退,而做生意那就是不赢则亏。股票炒的是未来的预期,而不是现在,现在已经很好的企业在未来也不一定能好下去,反而还具有经营恶化的风险,诺基亚就是一个典型。就算企业没问题,行业和经济本身也会有风险,更别说以上都要建立在财务报表真实的基础上了。

如果所谓蓝筹在不怎么增长的基础上都不能提供足够的分红来避险,那么买一个利率还不如存款的所谓股票,还冒了行业风险、宏观风险、食品安全风险、管理层道德风险、还有许许多多的天灾人祸的风险,如果不是为了博取差价,我真不知道你是来干什么的。

这就好比你买了一个债券,利率是3%,却要冒主权债务风险(主持人:这比希腊债券还烂),你说你是银行的话能不破产吗?(哈哈哈)

而我们刚才看了,在这个既定的分红水平下,除了差价你几乎什么也得不到——但是如果你能分析出差价来,那何苦再搞企业研究呢?

由于我目前的交易模式是波动差价,所以我对企业的研究不深。但是我可以说,蓝筹股的主要盈利都是在它『成为蓝筹』的过程中实现的。一个小公司,一个成长股,经过成长和竞争,业绩爆发性的增长,最终成长为一个大企业。在这个过程中它的市值发生了千百倍的增长。

比如说腾讯,从小到大的,还有苏宁电器、金螳螂这种的,包括万科,它是伴随着房价涨起来的。苹果是伴随着iphone成长起来的。而发掘这个成长过程,分享这个成长过程,才是价值投资的主要盈利模式。这也是为什么巴菲特挣的多的原因。

相反有的股票开盘价一步到位,中国有中石油,美国有FUCKBOOK,这基本就没戏了,把后面的成长空间都透支了。而有的所谓蓝筹股在成长以后又衰落了,比如长虹、诺基亚,他们是伴随着电视机和非智能手机一起完蛋的。所以这也是中国目前重工业股票表现差的原因。(如果没有成长性,钢铁、水泥5倍市盈率合理)

记者:那您能否对未来的市场给予一个长期的展望呢?

Velaciela:

预测股市那是神仙才能做的事。但是我想的是,随着大量发行新股、大小非解禁,以及企业增长明显放缓,社会融资利率又很高,在很长的时间内,周期性行业不会有太大机会。或者说,讲不出故事的行业不会有太大机会。也就是说大盘不会有太大的机会。

而从股价结构上说,目前这些所谓蓝筹股,在利率市场化、新股海量化、流动性枯竭化的一个情况里面,能垂死挣扎就不错了。而那些垃圾股,如果不能讲点故事骗人,那基本就等死了。将来在新股大量发行以后,我们将面临的股价结构港股化、个股仙股化的局面。

而在不死不活的局面里面,机会只有两种,一种是你挖出少量的好公司,高速成长,走出独立行情,要么就是做指数化交易套利,无视个股,专门炒股指期货、股指期权、ETF基金,赚市场的钱,暂时忽略企业的钱。特别要注意的是投资者可能一套就是十年,一定要注意止损,特别是基本面差的上市公司,不止损很可能是灭顶之灾。

记者:好的,谢谢我们现场的嘉宾!

*根据国税总局文件,对个人投资者取得红利所得税,按总额的50%计征,税率为20%,即实际税率为10%。

2012年06月14日