2024-2028年：比特币的最后一轮减半牛市

“滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄，是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。”

距离上一篇文章“参照黄金的比特币定价机制”已经过去了两年。区块链如同永不停息的江水，在时间中永续，在这短暂的半个减半周期中，各路英雄你方唱罢我登场，刚刚平地建立的幻象又匆匆破灭，消逝在滚滚的哈希洪流中。

今天本文将探讨一个严肃的话题：我们将面临（Bitcoin）的最后一轮减半牛市。

不考虑丢失的比特币，我们可以得到以下存量与增量的关系

减半周期	既存总额	总新增	总新增占比	年新增	第一年新增占比*
0	0	10512000	100%	2628000	100%
1	10512000	5256000	50%	1314000	12.5%
2	15768000	2628000	16.6%	657000	4.16%
3	18396000	1314000	7.14%	328500	1.78%
4	19710000	657000	3.33%	164250	0.83%
5	20367000	328500	1.6%	82125	0.40%

比特币是一个严格的数学系统，以上是根据比特币的规则计算出的每个减半周期中的一些数据，现实中由于挖矿行为的影响，减半周期可能会提前或延后，但每一个周期内严格符合理论数值。我们当前处于第3个周期，当前区块奖励为6.25/Block。在分析增量/存量关系时不考虑手续费，因手续费不影响存量总额。

我们可以发现，比特币的区块奖励以极快的速度下降，未来每个周期内新增币量占既有币量的比值快速下滑。这也就意味着，在越靠后的时间里，新增的比特币因为数量相对于已有的比特币的比例越小，新增比特币对比特币价格的影响就越小。

在第6个减半周期后，新增比特币数量可以忽略不计。

什么是减半牛市？

历史上比特币价格每次减半，都伴随着一次大牛市。第一次减半后，价格从可以忽略的量上涨至100美元以上，第二次减半实现了1000-20000美元的大幅度上涨（当然也伴随着波动）——以及第三次减半的6万美元高峰。

有人会解释说，数字资产（Crypto）引入了大量新投资者，因此是否减半并不重要，新投资者不断买入，带来新增的需求，价格一定会上涨。但这无法解释在比特币13年历史中上涨具有3-4年固定周期的规律。

我们先不考虑需求侧，只考虑供给侧，来讨论一下减半为何具有牛市的特性。和一般的股权资产不同，假设某股权资产（公司股票）上市后股本固定，则供给侧已经不变，接下来股价变动完全取决于投资者对该股票的需求。但如果公司上市后进行了多次公开增发，其实会摊薄股本，降低潜在的涨幅。也就是说，新增的供应量消化了一部分需求，抑制了一部分本该上涨的价格。

有人又要提出问题，对于数字资产而言，需求量是剧烈波动的，因此少许（比如10%）的供应变化，不会对价格构成决定性影响。——这个说法有道理，但是不完全合理，因为需求的变化不会一直增加，也不会一直减少，在稍长的时间里，需求应该趋于一个平均值。对于比特币而言，4年是一个足够长的时间，在每个4年周期里，需求总体上都是平稳增长的。

我们假定比特币上市第一天就拥有了全部份额（2100万个），*不考虑2100万个币如何分发、如何确保网络安全。那么假设之后的需求持续增长，则币价应持续增长。如果需求增长呈现增长、下滑、再增长的波动，且长期增长，币价也应走出相应的波动。

那么，持续增加的币供应量相当于对长期增长的需求的一种对冲和压制，在需求增长同等的情况下，抵消了一部分应有的上涨。而随着减半的进行，这种增加的供应量正快速减少，以至于减少到不能有效影响新增需求的程度。此时，如果需求回升，则比特币整体可以被视为是固定供应量的商品，其价格可以大幅度上涨。

这个原理也适用于其他市场，包括股票市场。为什么股票市场中一些个股可以长期上涨，因为它们不仅不增加供应量，还通过回购减少供应量。假设市场对该股票需求量不变，该股都能持续上涨，而假设因为基本面因素，市场对这些股票的需求量长期增加，其股价必然长期、大幅度上涨。

相比之下，可以大量重复产出的产品则不存在这个现象。金属、能源、农产品等可以被重复生产的商品，价格一旦上涨后，很快就会有产能增加，进而将多出的需求消化。甚至长期看由于产能过度增加，商品价格会长期下降。

比特币的减半使得新增供应量稳定减少，只要需求稍微增加，币价就可以长期上涨，需求大幅增加，币价就可以暴涨。（假设比特币在需求增加后突然增发几百倍，情况就不一样了）

一些量化计算

以我们刚刚经历过的第二个四年周期来看，整个周期内共产出了2628000，占原存量的16%左右，虽然相对新增需求不值一提，但长期看该产出仍需要市场拿出现金消化。我们假设4年内平均挖矿成本为2000-4000美元（前后差距巨大，不能精确估计），矿业支出在50-100亿美元左右，这部分钱必须全部以卖币形式支付。也就是说，相当于50-100亿美元的新增需求被电力等硬性成本消耗。当然，相对于巨大的新增需求量而言，这也许不是一件重要的事，但拉长到4年平均而言，这却不可忽略了。

而今天的周期内，我们将产出1314000个币，假定挖矿成本在1-2万美元间，市场需要支付的成本在100-200亿美元间。这相当于今天比特币总市值的2-3%之间。考虑到投资者实现盈利的需求，假设矿业投资者全部实现盈利，则市场需要支付大约300-500亿美元，这已经是不可忽略的数量了。

而在2024年的下一个周期内，假设其他条件不变，币价不变，市场支付的硬成本将仅为现在的一半。在需求不变的情况下，由于新增供应量的减少，已经能支持一定量的上涨。

在2028年开始的一个周期及以后，新增的比特币占既有比特币的比例将变得极小，达到一般上市公司股权激励的水平——对股价几乎没有影响。

等待需求变化

供应量的缩减已经是既定的，我们唯一要做的是等待需求增加——需求只要少许增加，币价就能上涨，需求如果大幅度增加，币价就会暴涨。

但是需求因何增加，新增多少，都是未知之事。我不是神仙，不会预知未来，我唯一已知的是供应量的变化。

最后的减半牛

一样商品（比特币不是股票），如果能知道一侧（供应的变化），就已经很不错了。通常的商品无法预知供求双方的情况，对投资者要求较高。

且囤积比特币并不需要储存成本，不像是2020年明知未来油价会上涨也不能储存油。这种利好对于投资者而言是不多的。

最后比特币是完全的去中心化——对于有人干预的上市公司，至少管理风险消除了。

整体上说，我们唯一担心的是未来的需求。可是在未来我们可见的时间里，比特币的供应正快速向零靠近，而需求随时可能因为任何人的行为——特别是对货币系统的不负责行为而暴增。

在现在这个减半周期内，也是最后2个新增币量会对价格构成明显压制的周期内，可能是长线投资者最后一次简单的投资机会。再之后比特币会与黄金一样，仅受需求影响，不再受供应影响，需要分析的内容难度就提升了。

其他的话

花开花落，少年弟子江湖老。红颜少女的鬓边终于也见到了白发。

当年蝶谷圣火高烧，群豪白衣似雪，慷慨辞别，不再回顾。此后三十余年，鲜血遍染中原，终究重启了文明。今天，金先生和他的江湖已然远去，然而现实世界的故事也一样轮回往复。在币圈这么多年，瞎折腾者众，大智慧者少，明明简单的事情变得无比复杂。在理想国的泡影已经逐渐消散后，最终只剩下一声叹息。真是生亦何欢，死亦何苦，怜我世人，忧患实多！

鱼总（Twitter）说过，时间是唯一的货币。眼看第三个减半时间不多了，在第四个减半后，比特币来到这个世界上就已经20年了。人生苦短这一现实，由区块链让我们提前得以认知。所以，请不要轻率的做出决定。你的每一个行动，每一次思考，也会像是已经完成的哈希值一样，不可逆的刻在永恒的时间之链。