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WoWScrnShot_071111_224339凝望    摄于洛克湖中的湖心岛,洛克莫丹,“大灾变”前夕

 

前言

2012年的下半年,经过了一番痛苦挣扎,中国A股在世界市场基本处于高位的情况下再次不合时宜的接近了上海的两千点,这个充满讽刺意味的标志点位。

Velaciela以资产管理业的自尊心和责任感与不利的股市行情作了最大努力的抗争。但是非常不幸,虽然用尽了全力,使用了几乎所有掌握的方法,都无法取得任何进展,反而市值出现了很大回撤。作为专业的投资人,Velaciela试着从市场的运行轨迹中找寻原因。在经过一段时间的跟踪观察后,得出了一些简单的结果和推论,希望通过分享出来,能够减少后来者一些不必要的亏损,并从交流中获得更多启发。

下面的内容主要是从资金与市值的交易方面来进行,涉及基本面的内容稍后会再设新的章节。内容涉及数据,可能会较长,需要一些耐心。

 

一、资金流入不管用了?

在我之前的文章里,我提到了在月线级别上,央行金融机构收支表中“居民存款”变动与之后一两月的股票走势呈现明显的正相关关系。体现了中国股市是由资金推动的本质,这个指标伴随我经过了3年,赢取了巨大的利润,而在最近3个月中,这个指标开始失效。

在下面的表格中,是2010至今的居民存款和次月股市表现的关系。其中我采取3000亿作为阈值,小于3000亿的变动视为不显著。大于3000亿的波动,与次月股市的表现关系在图上用相对角(左上、右下)的两个格表示。

两个对角红色格代表上个月居民存款增加大于等于3000亿,次月大盘上涨。两个对角绿色格代表上个月居民存款减少大于等于3000亿,次月大盘下跌。两个对角黄色格代表不符合该规律,未涂色代表上个月未达到3000亿的波动阈值。

如:

T

该示例代表2010年6月居民存款增加6988亿,2010年7月上涨9.97%。

从下图2010至今的统计中,我们可以得出一些规律。(如果您需要十年的数据,请点击这里,注意需要翻墙)

1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

在这张表中,我们可以得出一个规律,就是凡是存款减少3000亿以上的,次月必跌。而黄色格子的情况都是居民存款增加而次月股市仍然下跌。说明有的时候,资金增多了股市也不一定会涨。

当然,股票市场涨跌的原因很多,有的时候资金流入的利好被其他利空因素抵消,而资金流出却一定能导致股票下跌,这说明了什么呢?——说明了A股是一个燃烧资金的大熔炉,只要没有足够的炮灰去填充,A股几乎必然的会下跌。

而今年以来,情况发生了特别的变化。通过简单的观察上表,我们可以看到黄色格子不常出现,而2012年以来,黄色格子出现达4次。特别是1月份、2月份在存款增加万亿的情况下A股有了很大反弹,而下半年以来,存款增加万亿仍然出现了很大的下跌,如6月存款增加14000亿,7月仍然下跌5%以上。9月的一万亿增量也没能阻止10月的下跌。似乎存款增加对股市的正面作用被大大削弱了。

因此,即便9月份出现了一波反弹,加上QE3的利好消息,还是没能阻挡大盘的下跌。我因为按照该模型操作,出现了较大的损失。从技术上说,上证连反抽10年线的动作都没有出现,而成交量却持续下降,股市几乎成了无底洞。

YX5年线死叉10年线

这究竟发生了什么?

 

二,维持A股究竟需要多少钱?

根据我们上面的分析,股市上涨需要居民存款增加,而居民存款增加股市不一定涨,而只要居民存款减少股市必跌。也就是钱多是牛市的必要条件而非充分条件。而钱少却是熊市的充分条件。

这说明了中国股市里存在强烈的销金机制,钱扔进去,有的时候泛起一些水花,有时候水花也没有。但是只要拿出钱来,股市就会大跌。这就是所谓的资金市,所谓的中国牛市,是靠老百姓的血汗堆起来的,一旦股奴的血供应不上,旁氏骗局就无以为继,以大跌收场。而股民的血汗有的时候投入也无法支持其上涨,特别是今年,股市似乎成了无底洞,多少钱也无法支撑起来。

很多人说金融市场是战场,没错。而战场的定义,除了尸山血海的炼狱场景外,其实还有难以想象的消耗。很多人想到“一将功成万骨枯”时,只想到了赢家是极少数精英。其实也说明了失败者数目众多——而失败者变成了白骨,亏光了离开市场,市场想继续运作下去,就需要更多的韭菜前赴后继补充。

“誓扫匈奴不顾身, 五千貂锦丧胡尘。可怜无定河边骨, 犹是深闺梦里人”除了反映战争的残酷之外,也同时指出了战争对社会的巨大消耗。在一场战斗中,五千精锐全军覆没。而培养一个合格的士兵需要十几年,加上装备和训练,他们远赴大漠,而这一切在几天内就成了河边的白骨。现代战争消耗更是恐怖,血肉在钢铁和火焰的洪流里如同杂草,罐头一样生产的坦克在瞬间就变成了废铁,海面上的航母刚开始下沉,船厂里就有一个新舰队下水了。

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太平洋战场上美军在抢滩登陆

这也是现代金融市场的恐怖之处,每天以惊人效率燃烧失败者的资金和青春,无形中,巨大的社会财富灰飞烟灭,只留下失败者幽怨的叹息。而在这个罪恶的中国绞肉机里,又有多少钱被烧掉,还剩下多少钱呢?所以我们先要分析一下这个罪恶的毒品中心维持的费用。

股市每天消耗的钱,大概有以下几个部分:

ITEM DESCRIPTION
印花税 政府税收,不会回到市场中
券商佣金 券商收入,部分以上市券商的分红和业绩增长回到市场,部分以券商自营回到市场
公开募股(IPO)、再融资 被上市公司拿走,不会回到市场中。其中再融资部分会稍后由投资者向二级市场兑现。
大小非减持 绝大部分都不会回到市场中,可能股价下跌后会有少量增持买回
一二级市场价差收入(打新收入) 大部分不会回到市场中,因职业新股投资和二级市场风险偏好不同
二级市场赢家的奖赏 少数的赢家赚取的钱,这部分会留在市场中,少量被取出消费掉。

 

而投入股市的钱,大概有以下几个部分

ITEM DESCRIPTION
投资资金 投资者的投资资金,包括基金(需扣除管理费等)
红利收入 上市公司分给投资者的红利收入(税后)
增持回购注销 上市公司增持回购注销股份(增持部分解禁后会再次流出)
平准基金等临时性干预措施 目前不存在。养老金并未实际入市。

 

从上可以看出,多空极为悬殊,资金筹码的矛盾十分尖锐。每年有大量的资金被从股市抽离,而投资者入市量逐渐减少,红利收入微乎其微,增持回购极为有限,政府性干预基金并不存在。在这种情况下,多头就像二战中的日本,航母被打掉一艘就少一艘,失败只是时间的问题。

我们下面来统计一下2011年资金面变动情况。

ITEM AMOUNT(亿元)
印花税 425.28
券商佣金 843
公开募股(IPO)、再融资 5073(其中IPO 2720亿)
大小非减持 880

 

其中一二级市场差价和赢家收入无法统计。粗略估计整个市场被取走了4800亿现金(不计再融资)。如算上再融资,市场被抽取了约7000亿现金。而流通市值仅仅从21万亿跌到了16万亿左右,当然这里也有很多新股票上市和解禁的原因。

也就是说,单算手续费用,就消耗掉了1200亿,大约是200亿美元,这大概是一个航母战斗群的造价。按照这个交易成本来算,每天要消耗掉4-6亿元,就为了画这张K线图。就算券商业绩能回冲一些资金,整体上维持股市运转就已经是非常困难。算上大小非解禁和IPO的量,基本上可以说日本联合舰队已经全军覆没了。

从这点上,基本上能明白为什么“只要储蓄存款减少就一定会跌”了吧?——从某种意义上上说,中国股市这个毒品中心每天燃烧掉的社会财富足够造出一个美国海军来,中国如果把股市关了,省下的钱足够收复钓鱼岛了。同时也可以看出,上涨是多么的困难,多头必须为这些项目买单之后,剩下的才是盈利。从这点上看,在A股赚钱的确难如登天。

关于分红:

按照证监会的说法,2011年市场分红约为6067亿元,其中四大行占2159亿元。而事实上汇金和财政部约占四大行的一多半,加上大部分大国企的国有股在国资委手里,这部分有分红能力的企业所分的红利,绝大部分落到了中国政府手里。我们算银行股再融资是国家出资,因此忽略不计再融资额,并认为政府拥有三分之二的红利,则最终其他投资者所得红利大约也就是2000亿左右(不含税),扣减IPO、交易费用和大小非减持,净现金仍然减少了至少3000亿以上。

 

 

 

三、中国股市估值的恒时高估

WoWScrnShot_071111_224534洛克湖水坝 摄于大灾变前夕

 

更立西江石壁,截断巫山云雨,高峡出平湖。

神女应无恙,当惊世界殊。

——水调歌头 游泳 毛泽东  1956   

 

要说中国股市的赌场本质,想必各位交易者早就不当回事了。由于中国的国情,所谓的股市只不过是社会的一个缩影罢了。说到股市,中国其实有3个股市,A股只是第三个而已,大清和民国也是有股市滴……

在这种情况下,指望股市能够出淤泥而不染显然是too simple, too naive,大家其实都是凑合着在这里赌一赌,要是真的把封建社会的赌场和民主国家的资本市场混为一谈,那可就是要出大笑话了。

但是我们之所以还能在这里参赌,是有以下几个假设条件的。如果没有了这几个假定条件的话,很怀疑会真的有集团资金在这里参赌吗?

1,中国经济可以并永远超常规发展

人类自从工业革命以来,自由世界的先行者们逐步探索出一条制度、科技、资本互相促进,互相制衡的发展体系。忘记四大发明吧,环顾你的四周,几乎一切都是由美国为代表的自由世界创造和发明的,当然也包括股市。而当自由世界的飞船登上了月球时,相当一部分落后国家还在饥饿和暴政中挣扎。

二战以后,自由世界的科技和经济取得了难以想象的发展,在这种强大的制度面前,世界上落后的部分迫于压力,大部分加入了全球商业和资本体系,中国也不例外。在这种体系中,落后国家获得了长足的进步,我们的“改革开放的伟大成就”就是源于取消了错误的制度,充分释放了人民创造财富的内在动力。从这点上看,改开只不过是改错,如果我们之前没有走弯路,又何谈改革开放呢?

在这种改错赶超的大环境下,我们的经济取得了高速发展,当然也有了股票市场。而久而久之,我们似乎就觉得“高速发展”是中国的专利,不用多久,我们就又可以“赶英超美”了。特别是在金融危机后,中国采取了错误的经济政策,但短期的快速增长,对比自由世界的疲软表现,又得出了“中国模式”具有某种优越性,好像社会主义国家人民地位真的高了一样。

但是,随着时间的推进,我们发现08年的经济政策出现了重大失误,而二十年的计划生育政策的荒谬性正开始显现。同时廉价的加工工业在外需疲软和贸易保护措施面前开始衰退,中国经济出现了瓶颈,甚至蕴含着重大风险。

限于章节,这里不展开宏观经济的内容了,之后会再用专门的章节表述。但是通过简单的数学计算就可得知,每一次保八都比前一次困难,因为基数大了。

而树再高也不可能涨到天上去,可是股价却是建立在每年增长10%以上的基础上的。中国投资者认为可以通过超快的发展或者同样超快的通胀填平市盈率的泡沫,因为中国经济是可以无限发展的,所以股价哪怕高得离谱都没关系。但当真遇到经济增长乏力甚至出现重大风险时,在泡沫上的股价就会以同样的速度崩塌。

2,股市是零和博弈

中国股市从诞生的那天起就是一个扭曲的怪物。股权分置的概念这里不表述了,但在股改以前甚至股改之后的一段时间里,场内的赌徒包括机构赌徒,都认为中国股市是一个零和博弈。除了大扩容外和印花税之外,至少短线是零和博弈的。这意味着常规的技术分析可以发挥作用,通过猜测其他投机者的操作,可以让少数富有经验的投机者获胜。

之前我也是这么认为的,而且因为多年在零和博弈中获胜,我自认为我是一个经验丰富的投机者,可以在乱军之中斩获一些首级。但是随着大规模的IPO和解禁股的冲击,就连最能赌的中国赌民都赌不下去了。你再能赌,钱也是有限的啊!海量的IPO和大小非解禁,已经使A股市场成为了一个超级不对称的垃圾场, 净卖方出货的垃圾场。这已经不是一场零和博弈,而是一场不对称的屠杀。

试想前面的一节描述的战争场景中,多头瑟缩在最后几个小岛上的掩体里,每消灭一个敌人,就有更多的敌人补上来。天空和海面上都是敌人的飞机和战舰,海滩上一辆坦克炮塔刚炸上了天,海面上又有一艘登陆舰放下前舱,登陆艇和水陆坦克呼啸而出。一架飞机冒着黑烟坠入大海,更多的飞机刚从航母甲板上起飞…… 我们的多头是要在阵地上“玉碎”,还是举起白旗投降呢?

3,中国股市发展空间大、政府有充分能力救市

中国股市从诞生的那一天起就是一个变态的产物,开始设立的目的就不是为投资者服务而是为食肉者服务。最开始的为国企解困,允许垃圾造假国企骗钱,到现在发展成了赤裸裸的权贵资本套现的场所,真可以称得上是“从出生的那天起,每个毛孔都流着血和肮脏的东西”。

但是中国股市之所以能存在,是建立在这么一个假设或者协议上的,那就是占大头的“国有股”不流通。于是少部分流通股获得了流动性溢价,这才是A股变态高价的关键之一。国有股不流通是为了保住国体,也就是所谓的公有制主体地位。但显然就和共产党之前说过的那些承诺一样,只要有利可图,就是一张擦屁股都嫌硬的纸。于是在十年前,政府希望直接解禁国有股,用来充实社保基金,这一动作直接导致股票暴跌了60%,直到最后被迫停止了减持。

在05年的所谓股改,要求支付了少量的所谓对价,就使得国有股获得了流通权。当然是三年以后。看起来当局很清楚中国人的赌徒特性,只要给你们三年赌博时间,就能把大便赌上天。这个政策果然有效,在种种因素下,中国股市真的出现了“超常规发展”,一亿赌民被裹挟其中,市值竟然膨胀到20万亿,占到了国民储蓄余额的一半有余。

在这种情况下,之前几次所谓的当局救市行情,还能发动得起来吗?之前的几次下跌,也主要都是当局造成的,事后当局的所谓救市,只不过是把摊子铺大了,把更多的人和钱卷进来,来解放前面的套牢者。这和我们的感官感觉是一样的:老股民吃新股民,等新股民变成了老股民,再吃后面的新股民……

而当时股票市值占社会资金的比率很小,只要当局一声令下,社会游资、企业资金、居民储蓄、挪用公款、银行贷款就倾巢而出,冲进当时尚小的赌场,把已经破裂的泡沫重新吹大。可以说,每一次所谓牛市行情,都是裹挟着更多的资金和民众,反复炒着一样烂的垃圾,进行一样的击鼓传花游戏。

父上当年作为中国最早的一批职业机构投资者,也是重复这个游戏的高手。多次目睹了神奇的中国式逆转行情后,我也养成了一种习惯思维,那就是在大熊市里保存实力,等待当局的信号冲入市场,享受新一轮资金推动的泡沫牛市。可是如今,面对十几万亿的流通市值,疯狂抛售的大小非和一亿股民,当局还有足够的资源“救市”吗? 在人口逐渐减少的未来,加上背着一身房贷的所谓中惨阶级,还有足够的后备赌徒来送钱吗?如果当局动用财政强行拉高这个市场,是否便宜了高价减持的产业资本,甚至会演变成一场掏空国库的利益输送呢?到头来权贵资本移民国外,除了社保基金一肚子套牢的股票,中华大地已经满目疮痍……

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中国股市流通市值高高在上,股市的“横向上涨”刚开始转入下跌,现在的市值竟然比08年指数低点的市值多4倍

 

4、这些都不说了,总会有“吃饭行情”吧?

在中国股市历史上,每年都有至少一次的所谓吃饭行情。但是那是建立在股市只能做多盈利的基础上,场内职业机构进行的垂死挣扎式的反扑。为了生存,在往年的大熊市里职业机构会抱团发动行情,当然最后是从哪来跌回哪去,这些机构拆借资金往往破产告终,最后肥的是老鼠仓。典型的案例如南方证券等,还有那些所谓的“庄股”,在资金耗尽后也逃不了跳水的命运。

而今天,面对极为严峻的形势,机构却拥有了做空锁定市值的工具。在股指期货时代,机构可以通过套期保值锁定风险,不必冒着巨大的法律和市场风险逆市操纵股价。职业投机者则利用短线波动进行双向套利。反而传统的“涨停板敢死队”游资经常在涨停板上被大小非狙击。在这种形势下,大型资金缺乏发动行情的动机和能力。设想一个千亿规模的保险资金,可以通过套期保值锁定风险时,便可以放弃拉高银行股了。因此从这点上,传统的吃饭行情的存在已经没有了基础。

5、中国股市市盈率已经很低了,开放外资抄底……

除去经济前景很不乐观外,蓝筹股目前以分红率计不足以有足够的吸引力,这点在我之前的文章《驳证监会答投资者问》中已经有所叙述,这里不在赘述。

而事实上,就算A股马上取消任何外资投资的限制,难道洋大人就会来给中国老百姓解套吗?世界上有这么多开放市场,为什么还有熊市?难道市场开放了就不会下跌,那怎么解释希腊、西班牙呢?如果说欧债危机云云,那么日本股市为什么创出了三十年新低呢?难道日本也实施了QFII制度,不让中国人去日本股市抄底呢?

NIKKEL225 日经指数创三十年新低,目前比1984年还低9%

 

更何况A股的市盈率只是比国际市场稍微低一些,而且仅限于银行股。大量的垃圾股是外资根本不屑一顾的。那么外资为什么不选择法制的国际市场,非要选择一个共产党控制的赌场呢?就算要选择A股,也要有更多的风险折价啊!

 

小结:

因此,在这个恒常高估的垃圾赌场中,最能赌的赌徒也赌不下去了,这也说明赌场的生态环境即将发生剧变。可以说,我挺佩服中国股民的,竟然能在这种环境下撑这么久,还把市值撑在16万亿! 我之前看过一个证金公司的数据,现在市场里的空仓资金大概只有5000多亿,要再这么玩下去,一年就全玩光了! 就算上那些挪到银行去的备用赌资,估计也就一两万亿总数。按照我们伟大的十二五规划,未来十年要上一万家股票,还不算上市场已经全流通了,这点钱估计就够明年玩的了。

文章开头的图片是Velaciela在“大灾变”以前在洛克湖留影纪念的。洛克湖是矮人用水坝人工留出的湖泊,在大灾变中被死亡之翼摧毁,洛克湖从此干涸。可以说,A股市场目前面临的剧变绝对是一场大灾变。

 

四、高峡炸平湖,当惊世界殊

WoWScrnShot_111612_220322 水坝被炸毁后水位急速下降至近乎干枯

但是,这么多年了,赌徒们都坚持下来了,用以零和博弈的公式还都有效,为什么在今年下半年开始失灵,再多的资金也无法推动股市上涨了呢?

我们再回顾一下第一节中的表格,发现在指数的相对低位,储蓄余额增加 对股市的推动力反而被极大削弱了,发生了什么呢?

我想到了三年前。哦,对了,三年前,09年6月29日,金融危机后恢复了新股发行。(事实上7月底大盘就见大顶,说明供求关系是核心中的核心)而这批新股主要是002和300的股票,主要是民营企业。

如果说大小非解禁的话,2011年解禁才不到1000亿,这是因为股改的大小非都是国有企业,减持股票需要经过国资委审批,另外考虑到一些其他问题,减持必然受到一些牵制。而09年开始上市的这批民企,3年已满,早就按奈不住心头的兴奋,恨不得直接辞职减持个一干二净,然后带着中国股民送的钱去国外逍遥去了,至于什么企业,什么国家,去你妈的,谁爱管谁管去吧!

我查了一下上市的表格……

 

09 

后面是无尽的“……” 一直排到今天。

对的。

从7月份起,中国股市发生了剧变,产业资本已经在不知不觉中取得了控制权!看着那些高估得可笑的市值(比如山东墨龙的AH比价),高管们真是做梦都想笑啊!

因此随着股票进一步下跌,更多的人试图抄底,这为产业资本提供了难得的流动性,现在不跑更待何时……

在中国股市建立起市值管理机制,能够迅速否定弱势企业,迅速取消它的市值和流动性之前,产业资本正在疯狂屠杀金融资本。通过观察港股和美股,市场对基本面恶化的企业采取一票否决,迅速取消了它的大部分市值,这保全了场内宝贵的金融资本,阻止了公司内部人的进一步套现。而我们发现今天的A股中,游资主力还带领无知的散户迎着解禁股的炮火冲锋……

这方面的例子实在太多,我就不一一举例了。在这种情况下,多头力量被快速实质性的消耗掉了。大小非卖给了游资,才不会管你逼空不逼空呢,人家卖了票买房买车去了,你们自己玩去吧。

209

”没有车,没有房,股民给我们造”

 

目前的A股市场已经发生了翻天覆地的变化,产业资本主控的市场下,大股东甚至可以采取往下做的手法减持后恶意打压股价,然后再低价回购。任何多头的拉升都可能成为产业资本出货的对象。特别是在现在企业经营情况空前恶化的情况下,从股市里套取资金救急是显而易见的简便途径。

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通过这张图,我们可以明显看到今年7月以来,09年发的新股开始逐步解禁,解禁市值急速增加,对市场所构成的强大压力。这也就是资金不能再推动股市上涨的原因之一。虽然暂停了新股发行,但是却无法暂停解禁的步伐。

这里再补充一点,事实上在缺乏法制的环境中,民营企业还不如国有企业可靠。在中国社会里,如果你有企业家朋友,会很清楚一家民营企业的技术、人才、客户都在实际控制人手里掌握着。这意味着不仅很方便进行各种利益输送和造假,也意味着其实可以放弃这家已上市的企业,因为用套现出来的现金可以再造两三个。至于技术,人才,客户,那当然都是从原来那个上市公司里带来的。

所以民营企业的市盈率指标其实没有多大意义,在香港市场里经常可以看到很多经营不善的民营企业股价低迷,因为没人敢买。而相对而言国资委的公司没人敢乱动。

 

 

WoWScrnShot_111612_220902水落石出       摄于艾尔萨玛码头,洛克湖,大灾变后

 

因此在大小非、IPO、空前恶劣的经济形势面前,A股恒常高估的股价结构即将并已经开始瓦解。堰塞湖的大坝一旦炸开,水位将急速下降,不能适应的生物将无法生存。可以说,A股目前的游戏规则已经改变,我们之前的分析手段,甚至包括之前的K线图已经没有多大意义。如果不能认清形势,迅速回避,并设法寻找对策,无论你是之前二十年中多么成功的资金,都难逃灭亡的命运。

而证监会将创业板的解禁又拖延到年底,是一种极不负责任的行为。因为契约被破坏了,这些持股者的信心将大为动摇,一旦真的解禁,估计再也不会抱任何幻想,这又是一个自抽耳光的傻事。

 

总结:

至今,我和我之前做的那些交易,以及写的那些分析文章要划清一个段落了。那些已经是旧时代股市的纪念品。在未来的时代中,必须寻找新的取胜方法。幸运的是,我只用了少量的时间和少量的成本就认清了这个形势。

随着时间的推移,建立在旧指数坐标上的1664点,甚至998点,将如同纸糊的装饰品被无情摧毁。目前在建立自己有效的生存策略前最好的策略就是远离股市,远离毒品,直到它在新规矩下达成新的平衡。在此之前,一切旧的经验都可能给你带来灾难。

同样的,市场经过彻底洗牌,将逐步走向国际开放市场的格局。随着各方旧时代主力的淘汰灭亡,新时代的投机家将获得崭露头角的机遇。谁先认清形势,把握机会,迅速建立有效套利模式,谁就能在清洗后的市场中获得先机。

 

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就好像Velaciela在Azroth世界中的传奇一样,甲虫之门早已深埋流沙之中,死亡之翼也翻过了一篇。虽然装备还幻化成信仰套装的样子,收起了旧世界的称号,轻点一下橙杖,飞向迷雾中的Pandaria去了。

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2012年11月19日